【解读巴菲特】建信基金初钰峰:波动市场下 价值投资也要控制好仓位

  嘉宾介绍:初钰峰,哥伦比亚大学金融数学硕士,目前担任建信基金策略研究员,负责A股市场策略研究,覆盖流动性分析、事件驱动研究等

  一直以来,巴菲特的投资逻辑深受市场追捧,如何判断有价值的公司?长期持有怎么理解?A股投资需要注意什么?对此,建信基金分析师初钰峰跟大家分享精彩观点。

  初钰峰表示,对于投资者来说最重要的来自于有价值,要正确的判断什么公司是有价值的,并且只有持有到公司兑现的那一刻就好了。价值投资的理念本身不需要依赖于大环境,所讨论的是市场的错误定价,在波动很大的市场里,需要良好控制仓位。

  以下为文字精华:

  1.建信基金初钰峰:依据公司价值长期持有

  提问:2022年巴菲特股东大会已经召开,历年股东大会有没有让您印象深刻的语录?

  初钰峰:巴菲特股东大会一直是价值投资领域的一个关注焦点。投资人一般对巴菲特的理念已经有了比较深入的认知。

  我比较想分享的是1984年的时候,曾经哥伦比亚大学邀请巴菲特做一场演讲,当时时值格雷厄姆的证券分析出版50周年之际,价值投资理念在1984年的美国已经甚嚣尘上。这样的背景下,巴菲特对于自己的投资理念,给出了一个明确的阐释,也奠定了巴菲特作为价值投资继承人的地位。

  说到比较深的语录,我想举巴菲特当时举出的例子,他说如果全世界所有的人都来投硬币的话,那么总会有1个天才连续投中10次,但是如果所有投中硬币的人都来自同一个学派,那么这种价值的理念肯定具有超强意义,这也就是价值投资对于我们的感受。

  在过去的50年中,出现了一批又一批的价值投资的践行者,取得了超过市场的超额收益,这是巴菲特对于投资领域的重大贡献。

  提问:巴菲特说过做价值投资就是买入有价值公司的股票,并且是长期的持有。但是现实情况比较复杂,您认为普通投资者如何更好的去理解价值投资理念?

  初钰峰:这句名言真的是十分出名,我们把它当中最重要的两个词语提取出来。第一就是有价值的公司,第二是长期持有。我们先回答两个问题,第一是什么公司是有价值的,第二多长的时间才叫长期持有。

  对巴菲特来说,大家很熟悉一个词叫安全边际,安全边际说的是这个公司的内在实际价值比它在市场上所交易的价格是要低很多的,而长期其实就是和安全边际直接相关的。对于一般投资者,很难理解股票到底可以涨到什么位置,但当安全边际足够深厚的时候,只要持续的持有一定会产生回报。

  总结来看,对于投资者来说最重要的来自于有价值,要正确的判断什么公司是有价值的,并且只有持有到公司兑现的那一刻就好了。长期不一定是绝对的时间,5年或者8年,其实只要等到兑现的那一天就可以。如果说今天买入三个月之后就直接兑现了也算,长期总是和价值息息相关。

  2.建信基金初钰峰:价值投资不完全依赖大环境

  提问:巴菲特的价值投资理念,有没有给您的投研工作带来启发?

  初钰峰:我是一名策略师,其实和普通的行业研究员有所不同。行业研究员一般更多关注具体的股票,在股票当中寻找被市场错误定价的源泉。

  我的工作是研究各个行业之间轮动。以今年的市场为例,目前一些曾经被大家十分追捧的行业已经跌了很多,不乏大家十分关注的新能源赛道。

  作为一个策略师,我们想回答的最重要的问题就是现在这些行业是否就像巴菲特所说的那样,形成了边际价值,形成了值得买入的安全边际。

  我们的日常工作中,很重要的一项叫行业比较。所谓行业比较就是看每个行业的实际估值和基本面的成熟度是否匹配,是否会出现由于市场过度悲观或者过度乐观,所导致的的定价的不准确或者不完备的情况。

  巴菲特的理念很大程度上指导了我们日常的工作和研究。尽管我们所用的很多的工具和当年写与证券分析这本书当中的已经不同,但是其理念是一样的。

  提问:有关价值投资市场也有一些争论,有投资者说巴菲特能够持续的战胜市场,跟美股长期走牛的这个特征有很大的关系,这和我们的投资大环境有所不同,这点您怎么看?

  初钰峰:这个问题可以分成两个角度来讨论。第一巴菲特的到底是什么样子的?诚然美股是一个长期牛市,尤其是以巴菲特的年龄,他经历了基本是整个美股牛市,但是它的业绩也不仅仅跟美股一样,它还得到了大量的超出业绩比较基准的成绩。

  我们再仔细的拆分巴菲特的业绩,可以分成两部分。第一是他相对比较年轻的时候,在那个时代美股也没有走出一个完整的牛市,尤其是在上世纪70年代的时候,美国的滞涨期像现在A股一样,有很多的暴涨暴跌。

  所以价值投资的理念本身不需要依赖于大环境,所讨论的是市场的错误定价。市场在偶然的情况下,会把一个本身只有具有很大价值的东西以很低廉的价格出售,而聪明的投资者则要捡到这一个所谓市场带来的机会。

  再结合整体的背景,巴菲特确实在整个的美股长牛的过程中,做出了超出于一般投资者可以做到的收益,这个收益肯定是和整体仓位控制理念有关。为什么这么说?因为在一个长期向上的市场当中,其实仓位并没有特别重要的关系,但是在一个波动很大的市场中,则需要相对良好地控制的仓位。

  所以我们觉得如果真的要学习价值投资理念,更重要的是学习它的精华,而不是按图索骥的照搬所有的巴菲特的原则,或者说巴菲特的操作本身。

  A股市场存在很多与美股不同的地方,但是我们应当看到在市场参与主体相似的情况下,只要是不充分或者不够理性的市场,总会出现这种错误定价的环节。巴菲特在很大程度上告诉我们的是要抓住错误定价的机会,而非是一种刻板的投资理念,所以他的理念本身对于A股也有很强大的借鉴意义。

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